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解构美股牛市基因

从圣诞前夜的低点开始,美股大幅反弹。随着一季度最后一个交易日的结束,美股三大指数均以两位数的涨幅“漂亮收官”,标普500指数一季度更是创下了2008年金融危机以来

从圣诞前夜的低点开始,美股大幅反弹。随着一季度最后一个交易日的结束,美股三大指数均以两位数的涨幅“漂亮收官”,标普500指数一季度更是创下了2008年金融危机以来的开年纪录。

关于反弹原因市场一时众说纷纭。中美贸易摩擦缓和、美联储暂缓加息、股票回购超预期、四季度靓丽的财报等等因素被屡屡提及。然而比起分析短期上涨的原因,本文更乐于揭秘美股十年牛市的真面目。

美股一季度表现超预期

美股这一波反弹行情走的漂亮。数据显示,标普500指数2019年一季度累涨13.07%,创1998年以来最佳一季度表现,以及2009年三季度以来的最佳季度涨幅;道指累涨11.15%,创2013年第一季度以来的最佳季度表现;纳指累涨16.49%,创2012年第一季度以来的最佳单季表现。

一季度收官,美股距离历史高点仅一步之遥。关于反弹原因市场一时众说纷纭。中美贸易摩擦缓和、美联储暂缓加息、股票回购超预期、四季度靓丽的财报等等因素被屡屡提及。

在经历了2018年“新股破发、老股跳水”的惨痛后,2019年中概股迎来了比美股大盘更为强劲的修复行情。衡量中概股整体表现的霍特中概股指数一季度上涨28.05%,纽约梅隆银行中国ADR指数上涨23.69%。

2019年4月11日,基岩资本发布《2019年美国中概股一季度榜单》,包括中概股季度明星企业榜、中概股季度涨幅榜和中概股新股首日涨幅榜,雪球作为唯一战略合作伙伴参与制作。今年一季度涨幅靠前的个股,契合了近年来“新经济、新消费”的投资风向,主要分布于信息技术、消费和医疗保健板块。

其中夺冠的趣头条曾创下赴美上市企业从成立到上市时间最短的记录,仅用2年3个月完成了上市。和“光速”上市相辅相成的是它极速爆发的人气。2018年底,趣头条MAU为9380万,DAU为3090万,用户每日平均使用时长63分钟。分别比上市前一月,2018年8月的MAU和DAU上升51.3%和46.4%,当时的用户每日平均使用时长还只有55.4分钟。

迅速攀升的用户数和用户留存时间证明了趣头条的成长潜力,其一季度80.32%涨幅背后的支撑点也正在于此。

此次以58.27%的涨幅拿下涨幅榜第四位的陌陌是2014年末登陆纳斯达克的。刚上市的陌陌曾一度破发,股价最低点6.72美元相比发行价下跌50%。股价不振,上市半年的陌陌曾寻求私有化。

但在2015年下半年切入直播市场之后,直播为陌陌带来了丰厚的现金流和优秀的业绩,不仅让陌陌从2015年开始成功扭亏转盈,而且股价自2016年下半年正式起飞,一年内上涨360%。在这背后,是陌陌2017年中报净利润1.42亿美元,同比上涨530%的扎实业绩。

两个中概股案例折射出的美股上涨逻辑引人深思——要么成长潜力非凡,要么盈利丰厚。

盈利支撑美股十年长牛

纵观全球,股市长期与基本面高度相关。横向对比全球,各地股指年化涨幅与GDP名义年化增速表现出高度相关,经济增速越高的国家股市表现越强劲。

单看牛长熊短的美国,统计1900年以来每10年的收益数据显示,美股投资收益均值相对稳定,仅在1930年代大萧条时期出现负值,其余时间基本稳定在8%~13%之间,平均为9.5%,其中股利回报均值为4.5%,盈利增长回报为5%。

与此相反,美股投机收益均值却随着市盈率的波动大起大落,在-10%~10%之间剧烈波动,但平均值仅为0.1%。可见,股价上涨的核心驱动力是盈利,估值短期波动剧烈但长期趋于稳定,对股价几乎无贡献。

另外,从代表指数标普500的角度看,长期以来盈利也是美股的主角。标普500自1928年开始正式发布,统计显示,1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%,EPS为5.2%,PE为0.1%,可见盈利是驱动股价上涨的主力,而估值贡献很小。

长期来看,美股上涨是由盈利驱动的,接下来本文将分析单独看牛市,盈利和估值谁对美股股价的贡献大。在1929年以来美股经历的4轮牛市期间,标普500年化涨幅均值为12.0%,EPS为9.0%,PE为2.8%,业绩对股价贡献度约为75%,而估值约为25%。

具体来看,在1942/5-1968/11期间标普500从7.7点涨至108.4点,指数年化涨幅为10.2%,EPS为6.8%,PE 为3.2%;在1982/08-2000/03期间从107点涨至1498点,年化涨幅分别为15.7%、7.7%、7.4%;在2002/07-2007/10期间从989点涨至1549点,年化涨幅分别为10.6%、24.4%、-11.0%;在2009/03-2019/03期间从798点涨至2824点,年化涨幅分别为13.4%、9.1%、3.9%。

在美股牛市启动初期,市场也出现流动性改善迹象,但最终牛市走得更远是因为在宽松货币政策下企业基本面好转。在1982/08-2000/03牛市前期,美联储基准利率从1984/08的11.5%降至1984/12的8.125%,宽松流动性助推美股走牛,1983年美股业绩见底,整个牛市期间标普500年化净利涨幅达7.0%。

在2002/07-2007/10牛市前夕,美联储基准利率从2002/05的6.5%降至2003/06的1.0%,宽松流动性驱动美股走牛,2002年美股业绩开始好转,整个牛市期间标普500年化净利增速达11.8%。

在2009/03-2019/03牛市前夕,美联储基准利率从2007/09的4.75%降至2008/12的0.25%,2008-2013年期间美联储启动三轮QE以促进经济复苏,2009年美股盈利好转,牛市期间标普500年化净利涨幅为10.9%。

总体来看,驱动美股上涨的主要贡献来自盈利,流动性的改善终将助推企业盈利的增长。

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